李迅雷:“2018宏观经济和资本市场展望”都说了什么?---陆家嘴金融网

李迅雷:“2018宏观经济和资本市场展望”都说了什么?

   陆家嘴金融网   2018-02-03 20:49:53
  

1月30日,由上海金融业联合会、上海自贸区金融局、浦东新区金融局、上海自贸区陆家嘴管理局、陆家嘴金融城发展局和中国金融信息中心主办,太平养老保险股份有限公司联合主办的“浦江养老金融夜话”在中国金融信息中心举行首讲。

1月30日,由上海金融业联合会、上海自贸区金融局、浦东新区金融局、上海自贸区陆家嘴管理局、陆家嘴金融城发展局和中国金融信息中心主办,太平养老保险股份有限公司联合主办的“浦江养老金融夜话”在中国金融信息中心举行首讲。特邀中泰证券首席经济学家李迅雷作题为“2018宏观经济和资本市场展望”的主题报告,活动同时举行了“浦江养老金融夜话”的揭牌仪式。

上海自贸区陆家嘴管理局副局长薛英平,中国金融信息中心党委书记、董事长叶国标,浦东新区金融服务局机构处正处调研员隋丹,太平养老保险股份有限公司党委书记、总经理彭毅,中泰证券首席经济学家李迅雷以及来自政府和监管部门、金融界、企业界、商会、协会、高校、研究机构等近500位嘉宾出席了本次活动。

从左至右依次为:中国金融信息中心党委书记、董事长叶国标、上海自贸区陆家嘴管理局副局长薛英平、浦东新区金融服务局机构处正处调研员隋丹、太平养老保险股份有限公司党委书记、总经理彭毅为“浦江养老金融夜话”揭牌。

领导致辞:

中国金融信息中心党委书记、董事长叶国标

中国金融信息中心党委书记、董事长叶国标表示,保险业既是经济的助推器,也是社会的稳定器。近一二十年来,中国保险业的广度和深度不断提升,发展势头十分强劲。当前,中国已进入老龄化社会,面临“白发浪潮”的挑战。在此背景下,养老产业成为一个潜力巨大的朝阳产业,养老金融也成为金融市场的一个重要方面,几乎关系到每一个人、每一个家庭,蕴含着巨大的投资机会。

“浦江养老金融夜话”系列讲座,是上海金融业联合会、上海自贸区金融局、浦东新区金融局、上海自贸区陆家嘴管理局、陆家嘴金融城发展局、中国金融信息中心和太平养老保险联手打造的一个平台和课堂,计划每月举办一期,每次邀请一位金融界特别是保险界的知名专家和大咖,来分享保险领域的专业知识、研究成果、实战经验和中外比较分析,促进上海保险专业人才的培训,助推上海保险市场的健康发展以及上海国际保险中心的建设。

成立于1929年的中国太平集团,是民族保险业的鼻祖。太平养老险是太平集团旗下的一支重要方面军,在业内处于第一方阵。“浦江养老金融夜话”得到了太平养老险的鼎力支持。我们将精诚合作,把这一平台办出层次、办出水准、办出品牌。

中国金融信息中心是新华社直属机构,是新华社和上海市人民政府战略合作的重要成果。“东方蓝宝石”地处陆家嘴“头排头座”,与东方明珠交相辉映,是陆家嘴金融城的一个地标性建筑。我们将与权威机构、行业旗舰优势互补、强强联合,通过举办各类系列讲坛,将中国金融信息中心打造成为陆家嘴金融域思想交流、智慧碰撞、经验共享、资源聚合的一个课堂、一所学校,成为一个“开放、服务、分享、共赢”的多功能、国际化平台,成为一个服务于上海国际金融中心建设的功能性、服务性、资源性平台。

太平养老保险股份有限公司党委书记、总经理彭毅

太平养老保险股份有限公司党委书记、总经理彭毅在致辞中表示,党的十九大提出要进一步加快多层次养老保障体系建设,积极实施“健康中国”战略,构建养老、孝老、敬老的政策体系和社会环境,加快发展养老健康保险事业。太平养老作为中管金融机构中国太平保险集团旗下专业经营养老金业务和员工福利保障业务的重要子公司,学习好、贯彻好、落实好党的十九大精神,让十九大精神落地生根,这是我们的新使命。面对这一新使命,我们要服务国家战略,服务上海“五个中心”的建设,特别是国际金融中心建设,服务上海自贸区建设,服务健康养老战略的实施。同时,也要防范和化解金融风险,这是我们的新任务。

面对新使命新任务,太平养老下一步要进一步实施精品战略,打造一流公司,特别是要通过我们的努力,把养老金的业务作为我们的立司之本,把团险业务作为我们的强司之源,把投资业务作为我们的兴司之要,把太平养老打造成为卓越的养老资产管理和民生保障管理综合服务提供商。这就必然对我们的干部员工队伍建设提出新的要求。我们要按照总书记的要求,加快建设一支政治过硬、本领高强的干部员工队伍,建设一支具有专业精神、专业素养、专业能力的干部员工队伍,这是我们需要努力的一个方向。

“浦江养老金融夜话”平台的建立,就是我们加强干部员工队伍建设的一个积极有效的探索。从参加第一次开坛的同志来讲,除了我们的客户、嘉宾以外,太平养老的干部员工有300多位。目的就是希望通过“浦江养老金融夜话”这个平台,能够和学术上富有造诣的知名专家,实践中富有成就的管理大师,近距离聆听学习,交流探索,不断拓宽我们的专业视野,提升我们的专业能力。

我们相信在我们大家的共同努力下,“浦江养老金融夜话”这个平台,不仅是绽放东方蓝宝石魅力的平台,而且是养老金融追求卓越的平台,太平养老打造一流的平台。说到底,是我们共同走进新时代,创造新气象,实现新作为的平台。

主题报告:

中泰证券首席经济学家李迅雷

2018年,外部环境对中国经济影响不大

中泰证券首席经济学家李迅雷在题为“2018宏观经济和资本市场展望”的主题报告”中指出,全球经济和中国经济的关系,总体来讲,外部环境既有好的也有不好的。欧美经济复苏有利于中国出口,但美国要加息对中国来说是一个压力,利率上行对我们的金融产品、金融资产也会造成压力。综合来看,外部环境对中国经济影响不大。

美联储认为2018年预期会有三次加息,2019年预期有两次。其实市场没有多少波动,为什么呢?因为很多东西都反映在预期里面了,本身价格和量都是反映着市场的一切信息。尽管今年还要有三次加息,但市场相对来说还是表现出乐观的趋势。全球经济在2017年处于上行阶段,2018年还会延续。中国在全球经济增长当中的贡献都在30%以上,虽然GDP美国是老大,但GDP的增量中国是老大,是全球的“火车头”。这一轮欧美经济复苏有没有中国的作用?肯定是有中国的作用。

美联储要缩表,特朗普宣布要减税,这对中国来讲都有压力。美联储要缩表,货币要收缩,美元要走强。美国减税,企业去美国投资,对中国不利。如果把这些都量化来看,其实并没有那么可怕。特朗普的减税政策通过,所得税降至20%,幅度够大,但实际税率则从19%降至16%。中国名义税率为25%,实际低于20%。美联储缩表的冲击没有那么大。

对于利率这一块怎么来评估?美联储要加息了,中国的利率今年会不会上调?提供给大家一个思考方法,就是中国实际的通胀率水平到底是多少?最大的问题不是数据的采样问题,而是权重问题。我们知道美国的CPI里面的权重,像住房这一块所占的比重大概是在42%,如果剔除家庭设备之后是38%,整个权重是比较高的。而中国目前权重很低,按照美国的口径调整之后,调到20%的话,CPI要往上走走。这就可以解释大家一直在抱怨说的CPI低了。我们为什么要去杠杆?因为有资产泡沫的存在。为什么有资产泡沫存在?因为实际利率水平偏低。这就是中国长期的问题,金融监管的加强,也是这个逻辑。但没有从CPI权重这个角度去考虑,如果考虑到CPI权重的话,从2001年到2005年城市平均每年通胀率被低估了1.3左右,这是非常保守的估计。这也就是我们金融为什么要收紧的一个主要原因。

从外部环境来,中国去年经济增速6.9%,比2016年要高了0.2个百分点。但这主要是出口的贡献,因为去年出口对GDP贡献是正0.2个百分点,而2016年是负的0.5个百分点。如果把这个考虑进去,2016年的GDP应该7.2,而2017年应该是6.7,说明内需还是有所回落,主要的贡献来自于外需。

2018年,中国经济走势与政策特征

2018年经济处于整体可控,基建投资和房地产投资会略有回落,但总体来说,经济增速不会有大幅回落的压力。之所以说经济可控,首先是通胀可控,其次是汇率可控,如果通胀和汇率都是可控的话,利率也是可控的,整个经济增长的幅度也是可控的。

对经济贡献来讲,“三架马车”出口、消费、投资,最重的比重还是在消费。大家有一个误解,说这两年中国消费对经济贡献增大,中国经济已经从投资拉动型变成了消费主导型。这是一个误解,投资的相对比重还是偏大的,中国的投资占GDP的比重将近80%,而美国的话只有20%。中国总体来说还是属于投资拉动型的经济。2018年面临的问题,投资增速可能会回落。过去投资主要是靠民间投资。这几年国有投资比重在上升,民间投资比重在下降。民间投资尽管在下降,但占比还是要占到60%。如果民间投资不振的话,经济回落的压力会进一步增大,这是现在面临的问题。2018年有望回稳的是制造业投资,中国经济这几年主要靠投资劳动,2018年随着CPI的回升,会带动下游企业投资增速的回升。

第二架马车是消费。基尼系数0.4以上属于收入不平等,0.4以下相对稳定。我们2015年之前一直是明显回落的,这两年有上升。基尼系数上升对消费者不太有利,因为中低收入群体是消费主体,如果他们收入增速放缓了,高收入群体往上走了,对于整个消费是不利的。我看好消费升级,但并不看好消费总量的上升,这是我跟别人判断不一样的地方。总体来讲,我对中国经济还是比较乐观的,但我们所看出来的问题是收入结构问题,以酒为例,白酒、啤酒、葡萄酒、白酒和啤酒的销量在下降,葡萄酒在上升。这代表什么呢?白酒和啤酒是低端消费的,葡萄酒是高端消费的。

判断一个经济好不好?跟大家讲一个简单的分析方法。大部分人是对股票市场熟悉的,也知道股票市场最简单的分析是量和价。如果价升量增就是一个大牛市,如果价升量减的话,是一个虚假的反弹。2016年开始的经济回升遇到的问题也是一样的,就是价量不匹配。价格往上走了,但产量的增速在往下走,这样一个经济要维持高增长是不太可能的。比如说投资投得越多,但产出越少,为什么还要继续搞投资呢?投资搞得越多,债务就越重。追求经济增长的质量才是最重要的。

2018年金融监管依然严厉。“短板理论”讲的是木桶的容量是由最短的木板决定。我们要补短板,但我们要防范的是底板。如果底板漏水的话,你这个短板补上去也没用。要防范系统性的金融风险,就是这个道理。过去为了稳增长,债务水平大幅度地提高,国有企业的杠杆水平非常高,这些问题都是隐患。金融去杠杆不是一蹴而就,金融规范怎么推进取决于市场多方参与者的彼此博弈,以稳定为前提。如果为了防范系统性金融风险去加大金融监管的力度,触发了系统性金融风险,那就是本末倒置了。所以金融去杠杆是一个长期任务。

人口老龄化与养老产业的发展机遇

经济增长就是由人口所决定的,一个是人口的流动,一个是人口的年龄结构。这两大因素对中国经济影响是非常大的。这几年来,农民工的流动数量在下降,尤其是增速在下降,数量也在下降,而外出农民工数量在更明显的回落。尤其是2016年,农民工进城数量是减少了160万,人口流动性在不断的回落。2015年的时候,中国的流动人口数量就开始下降,人口的稳定性在增加,这也是老龄化一个比较典型的体现。

从长期来讲的话,人口老龄化,劳动力的供给数量减少,所以需要养老的人在不断地增加。过去因为穷,愿意生育,饥荒导致人口数量的大幅减少。而随着收入水平的提高,少子现象越来越普遍,这样就需要发展养老产业。经济是一个缓慢的下行,我不认为这种下行是不好的表现,这种下行反映了经济的转型。像德国、日本、韩国也都是在经济人口老龄化的过程中,城市人口流入量的减少导致他们的GDP增速的下降,GDP基本上从高速增长变为中速增长,这是很正常的。

养老产业面临一个很大的机遇。政府非常支持保险机构进入养老产业,共同来支撑养老产业的保障体系。现在第一支柱,中国要占到80%,美国只有11%。靠政府养老是难以支撑人口老龄化所带来的社会保障问题、医疗卫生问题,必须要靠第二支柱增长,也就是要靠保险行业来做。

保险公司进入到养老产业,具有独一无二的优势。一方面它有大数据作为支持。另一方面,它有整合能力,可以做医疗养老、服务,也可以跟养老金融相结合,这是其他机构所没有的。保险公司参与养老金的产业,是一个大势所趋。虽然现在处在初级阶段,但今后的空间非常大。过去保险公司做养老或者养老机构做养老都是相对独立的,今后会形成一个闭环,使得整个养老产业更加优化、更加合理。

2018年,存量经济主导下把握结构性机会

中国经济步入到存量主导阶段。过去中国经济增长是典型的增量经济,现在逐步步入到存量经济主导,存量经济的比重在不断地上升。以GDP为例,如果今年6.6,2019年可能是6.3,总体来说是一个走平略往下的趋势。在这种趋势下,各类资产的价格波动的指数都会平稳下来。目前二手车的交易量越来越大,二手车的交易量已经是新车的50%。过去大家买的都是新车,随着乘用车保有量越来越大,大家买新车的比重就会下降。美国是一个典型的汽车二手车的市场,美国的二手车交易量是新车交易量的三倍。中国现在是0.5,从0.5到超过1,这个速度会很快,这就是一个典型的存量经济主导。现在上海的二手房交易量大大超过新房的销售量了,北京也是如此。总体来讲,随着经济增速的放缓,存量经济的比重会不断提高。增量经济对应的是趋势性机会,存量经济对应的就是一个结构性机会,所以要把握的是结构。

把握结构是两个思路,一个是供给,一个是需求。所谓的供给,在存量经济主导阶段,哪个领域供给的多,那个领域机会就多。三个领域,投入比较大的,一个是计算机通讯,一个是汽车设备制造,一个是医药制造,这三个行业总的投入是巨大的。以上海为例,上海要打造全球科创中心,芯片产业和半导体的投入量是巨大的,全国要打造万亿级的产业基金。半导体行业有一个摩尔定律,所谓的摩尔定律,就是每隔一年半到两年,存储的量会翻一倍。或者电子元件数量会翻倍,这个翻倍不是无限制翻下去的。中国以前一直追随人家,老是追不上,现在摩尔定律放缓了,中国有望赶上。一旦赶上的话,大量的芯片就不用进口了,芯片的进口率一年1.8万亿,超过原油的进口总额。这一块如果能够替代,对国家的半导体行业是一个很大提升。在很多尖端的领域,政府的投入量也是很大的。比如像人工智能、清洁能源、光伏产业等等,这些东西国家都在巨大投入的,将来一定会有产出。目前来讲,一些传统产业都在限产能,新兴产业都在投入,这种就是一种结构性的变化带来结构性的机会。

需求端,就是供给是一种拉动性的,带来相关产业。随着居民收入结构的变化、收入水平的提高,又会带来消费结构的变化。消费升级,一般的分析都会讲中国人均GDP水平已经超过8000美元了,所以步入到一个消费升级阶段。美国、日本在人均GDP8000美元的时候,出现消费升级,所以中国到8000美元也应该出现消费升级。这个逻辑是错的。因为日本超过8000美元的时候,是六十年代,按照现在的美元现价,按照不变价格进行折算的话,实际上六十年代已经到了8000美元了,而美国的话,在三十年代已经超过8000美元了。所以不能用中国现在的8000美元和美国、日本当时的8000美元比较。因为货币超发,货币通货膨胀,还有人均GDP里面居民收入占比多少。美国是60%左右,中国的居民可支配收入占GDP比重大概是40%,差了20个百分点。不是表明GDP提高了,居民消费就升级了,含金量是不一样的。中国现在有13.8亿人口,这么大的人口里面,拿出3亿人来就相当于美国的总人口。按照这个想法,把它区分,把城市人口里面40%的中高收入群体拿出来,他们的人均可支配收入就达到了5.6万,那就可以消费升级了。

消费升级所带来的效果是什么?效果就是服务消费大幅增加,互联网消费,还有跟居民住房相关的消费在大幅的增加。细化一下,2017年有一个显著的特点,跟住房相关的消费额大幅增加。比如像家电、家居、家具、厨卫用品,这几类的消费都是跟住房销量创历史新高相关的。第二个是人口老龄化所带来的服务消费的提升。股票的涨幅最大的是医药生物板块,医药生物跟人口老龄化是显著相关的。随着人口的老龄化,大家看病的机会大大增加了,健康养老保健,所谓“大健康”的需求大幅增加。

总体来讲,我认为还是要把握机会,从投资的角度来选择。从人口收入结构变化当中会寻找到什么机会。消灭贫困人口是全球举世瞩目的大事情,但还有中低收入群体,这部分群体怎么解决。由于高收入群体增长比较快,带来的消费结构里面高端消费的比重就是在比较明显地上升。研究发现,澳门博彩业毛收入的变化跟房地产投资是紧密相关的。投资增速的上升,毛收入增长也上升,投资收入下降,毛收入也下降。而且不仅是澳门的博彩业,全球几大的博彩业的收入都跟中国的经济景气度有关的。茅台的价格走势也很有特点,茅台的销量在这几年当中的波动,茅台酒的销量增速一个高点是发生在2010年,白酒销量增速的高点也是发生在2010年。为什么是2010年?因为2010年是中国投资增速最高的一年,两年4万亿,2010年以后中国经济增速又回落了。为什么2010年白酒销量的增速要超过茅台?白酒是37%,茅台在2010年是26%,因为2010年低收入群体收入增速大幅度攀升。2010年的时候,农民工的新增数量是创历史新高1200万。在1200万的时候还出现民工荒,平均提高了30%的最低工资线,所以这一年是消费白酒最多的一年。

同时高收入群体收入也上升了。但2016、2017年以后,GDP增速在回升,而白酒销量的增速在回落。这说明低收入群体的收入增速在放缓了,高收入群体的增长增速还是在增快,主要来自于财产性收入。作为投资者需要配置的,就是中高端的消费,服务消费价格的上涨,因为服务消费在CPI里面权重不高,但这两年来服务价格上升是非常明显的。接下来一些高端消费品价格估计还要上涨,因为有需求的支持。

量可以说明一切——精准投资时代

当今社会已经进入了精准投资时代。中国经济已经步入了存量主导阶段,是一个结构性的机会,要求投资更加精准。把握精准投资需要关注量的变化。

投资一定要放在有量的地方,缺少交易量的市场中价格会失真,流动性风险加大,因此可以通过量来看投资机会。龙头股方面,2017年由于机构投资者的壮大,龙头股的交易量创历史新高。概念股备受冷落,2017年以来,各类概念指数成交量明显下降,价格也随之回落,说明投资者越来越理性了。自2016年底以来,创业板的成交量也持续回落,股价表现持续低迷。精准投资时代,应该更加看重个股,而不是看创业板有机会还是主板有机会。选择行业龙头的逻辑是正确的,因为行业的龙头企业可以享受溢价,同时,集中度的提高是当前中国未来经济的趋势,存活下来的都是龙头企业。

房地产方面,房地产面临着转型,政府倡导租房,房地产证券化也是今后行业发展的特点。他强调,资产的配置一定要谨记分化、集中、精准投资。在人口流动方面,人口向大城市集中是必然的,中国城镇化率的上升会放缓,但人口往一线二线城市,往省会城市流动的这个趋势还是方兴未艾。他认为,目前为止,中国的人口和产业较为分散。世界银行的数据显示,占全球陆地面积1%的地区创造了全球一半的GDP,而中国东部占全国国土面积三分之一,仅创造了一半多的GDP,这是远远不够的,未来产业还会更加集中,产业集中的过程中,就业机会、人口、投资机会也会相应增长。

主持人:中国金融信息中心战略发展部总监助理 刘欣宜

文字:白伊美,王子清,实习生许蕾

摄影/图片:王秋原

统筹:刘欣宜

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