盛松成:金融去杠杆近一年来成效显著---陆家嘴金融网

盛松成:金融去杠杆近一年来成效显著

盛松成    陆家嘴金融网   2017-12-20 11:24:54
  

12月14日,2017陆家嘴金融风险管理论坛在中国金融信息中心举行,中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长、中国人民银行调查统计司前司长盛松成教授在论坛上发表主题为《美国减税与我国利率汇率趋势》的演讲。中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长、中国人民银行调查统计司前司长盛

12月14日,2017陆家嘴金融风险管理论坛在中国金融信息中心举行,中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长、中国人民银行调查统计司前司长盛松成教授在论坛上发表主题为《美国减税与我国利率汇率趋势》的演讲。

中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长、中国人民银行调查统计司前司长盛松成

盛松成表示,现在大家关心的热点问题很多,如美国减税、美国加息、美联储缩表。他主要讲以下几个方面:第一是从社融与M2增速不一致看我国金融去杠杆;第二是美国税改的影响还有待时间验证;第三是对明年中美货币政策和财政政策的思考。

金融去杠杆导致M2和社融增速不一致。我国金融宏观调控目前有两个主要指标,一个是社会融资规模(简称社融),一个是广义货币供应量M2。社会融资规模指标是我们国家首创的,从2010年11月份开始研究和应用,到现在已经7年时间了,并且它已经成为了我们国家两个金融调控的重要指标之一。目前来看,社会融资规模的指标增速和我国经济增速的吻合度甚至超过广义货币供应量M2。

社会融资规模与M2的统计角度不同。社会融资规模反映的是整个金融体系的资产方,对应实体经济的负债方;M2统计的是金融机构的负债方,对应实体经济的资产方。所以社会融资规模和M2就像一个硬币的两个面,从不同的角度共同体现着整个社会的流动性。

从历史上看,社会融资规模与广义货币供应量的走势基本一致,个别月份的同比增速甚至完全相同,但是从去年10月份开始,广义货币供应量M2和社会融资规模增速就出现了背离,而且差异越来越大,最大的差异是今年8月份和10月份,两者增速相差4.2个百分点,现在这个差异开始缩小了,预计以后还会缩小,因为我们金融去杠杆在取得成效。

金融去杠杆实际上去的就是存款类金融机构对非存款类金融机构的债权,包括保险、证券、基金、信托等等。在社会融资规模指标推出以前,只有一个人民币贷款,在信贷收支表中可以看到。社会融资规模出来以后,人民币贷款就分了两块,一块是银行对个人和企业的贷款,另外一块是银行等存款类金融机构对非存款类金融机构的贷款(债权),后者在社会融资规模统计中是要扣除的,因为社会融资规模反映的是金融对实体经济的资金支持。一般来说,信贷收支表当中的贷款多,社会融资规模中的贷款少。

但是最近一段时间是倒过来的,社会融资规模中的人民币贷款比货币信贷收支表当中的人民币贷款多,这是因为银行对非银金融机构的贷款在缩减,也就是我们正在经历的金融去杠杆。去杠杆以后,金融体系内部的利率会上升,因为金融体系内部的资金少了,推高了利率。我们最近几个月利率较高,资金也较紧张,这就是我们金融去杠杆的结果。

我们金融市场利率已经大幅度提高。从去年三季度末到这一次美联储加息前,美国已经累计加息3次,美国十年期国债到期收益率提高了0.6个百分点,而我国十年期国债到期收益提高了1.2个百分点,中美利差实际上是扩大的,目前我们高于美国1.5个百分点左右。个人去杠杆很难,按揭贷款那么多,企业、地方政府去杠杆也很难,因为要发展,但是金融去杠杆最近一年半以来是成效最显著的。

美国的税收影响还有待时间检验。首先美国目前已经接近充分就业,失业率是4%左右。充分就业的条件下继续扩张经济,工资的上升反而会抑制劳动力需求。个人和家庭税收的改革,总体上对中产家庭利好有限,而高收入者的减税幅度更大。高收入者边际消费倾向低,对消费的拉动有限,而贫富差距的扩大对消费反而有抑制作用。当然,税改可能加速美国私人部门投资的回升。从投资的先行指标来看,新订单及新订单指数的同比增速自2016年以来已有显著回升。

美国减税对人民币汇率有什么影响呢?我觉得短期内我们会有一点压力,但目前没有大的影响。因为几个原因:首先,我们作为新兴市场国家很多优势还在;第二,我们有一定的资本管制,使得资本不能轻易地流出,这样对人民币的压力有所减轻;同时,我们国家的经济结构调整、供给侧改革、对外开放、产业升级,以及新型工业化等,都在稳步推进,最近还扩大了金融对外开放。这些都对我们稳定汇率、稳定资本流动有积极作用。

明年中国和美国货币财政政策是什么样?美国明年应该是宽松的财政政策与紧缩的货币政策的组合,因为美国明年减税和增加财政赤字是毫无疑问的,同时一定会搭配紧缩的货币政策,表现为加息和缩表。美联储缩表已经在稳步推进了。接着,今天美联储刚刚宣布加息,这是今年内第三次加息,可以说美国已经进入了加息通道。

我国明年很可能会延续今年的积极的财政政策和稳健的货币政策, “以不变应万变”。我们今年做得还不错,应该延续下去。预计明年社会融资规模和M2增速的差距会逐步缩小,M2的增速可能会回到两位数,因为明年会继续金融去杠杆,但我觉得力度不会像今年这么大。未来一段时间内,市场流动性仍将较紧,市场利率将在高位小幅振荡,人民币汇率保持基本稳定,人民币兑美元可能继续保持在6.6左右。

(本文整理自央行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长、央行调查统计司前司长盛松成教授在2017陆家嘴金融风险管理论坛上的演讲,有删减。)

编辑:张宏妹

本文来源:陆家嘴金融网


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