原油期货:为产业升级安装保险的翅膀---陆家嘴金融网

原油期货:为产业升级安装保险的翅膀

      2017-07-10 15:36:39
  

“谁控制了石油,谁就控制了所有国家;谁控制了粮食,谁就控制了人类;谁掌握了货币发行权,谁就掌握了世界”, 基辛格的论断,道出了石油在现代社会中的重要性。石油对国计民生的重要性,即使信息化时代也不减分毫,防范能源危机的国民经济的冲击,对中国经济十分重要。原油期货可有效对冲石油为代表能源危机,成为产业升级的保险机制,也是人民国际化的保障机制,更是一带一路战略实施的战略保障。2013年以来美国作为全球粮食生产基地,加快粮食美元建设,形成石油+粮食双重背景的美元价值体系,强化了美元的内在价值,美元作为世界货币地位更加巩固,从而从贸易、结算、储备、支付等形成了对全球经济掌控。中国要突破美元的包围,有效实施一带一路战略,就得在石油、粮食、人民币国际化上三重并进,其中原油国际定价权的分配与争夺成为重中之重。原油期货生产经营行为产生深刻影响,不仅影响期货成本,还可能影响其储备、财务或风险控制等方面,亚太地区缺乏权威的原油贸易定价基准,中国适时推出原油期货,可起分化美国在石油全球定价权的分配作用,为产业发展安装保险翅膀,为人民国际化提供有效保障。

一、石油与世界经济关系

能源是现代社会源动力,对现代经济发展和社会进步具有非常重要作用。在煤炭、石油和天然气固液态三态的能源产品之中,只有液态的石油是易储存、易使用、热量高品种,石油是当之无愧地成为经济社会正常运行的血液。


习惯上把未经加工处理的石油称为原油,为国民经济各部门提供燃料、原料和化工产品。人类正式进入石油时代是在1867年,这一年石油在一次能源消费结构中的比例达到40.4%,而煤炭所占比例下降到38.8%。“谁控制了石油,谁就控制了所有国家;谁控制了粮食,谁就控制了人类;谁掌握了货币发行权,谁就掌握了世界。”基辛格的论断,道出了石油在现代社会中的重要性,世界原油贸易流向,充分说明了石油对中国经济发展的极端重要性。

世界原油贸易流向图(单位:百万吨)



能源危机的对冲机制

人们通常所说的能源危机,实际上就是指石油能源危机,具体来说就是燃料油品危机。车辆、轮船、飞机没有油,导致交通瘫痪;锅炉、加热炉没有油,导致工厂停工。燃料油品对多数人来讲是须臾不可缺少的。石油不仅是一种人们日常生活中普通的商品,而且是一种极其重要的战略资源。因此,石油的安全供应不仅关系到人们的正常生活,也关系到一个国家的经济发展、产业升级和社会稳定。通常,石油的安全供应也总是与国际政治斗争、全球战略利益争夺、甚至社会意识形态、人权、民族宗教冲突和矛盾交织在一起。充分利用石油期货的价格发现与风险对冲功能,化解一带一路战略中可能遇到的风险,为中国经济稳定发展保驾护航。

近30年多年原油价格每一次暴涨暴跌总是与经济危机联系在一起


正因为石油处在能源之王的地位,一个国家的石油储备则关系到一个国家整体工业的生命线。一旦出现风险事件导致原油供给出现断层,则其储备天数基本决定了其整个国家的工业活动在供给中断后能持续几天。

1973年中东战争促成石油战略储备制度诞生。石油输出国组织即 OPEC,成立于 1960 年,由沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、阿联酋、卡塔尔等合计 14 国组,均为主要产油国。从 BP 提供的数据看,成员国贡献全球 43%的产量以及 72%的已探明储量。OPEC 掌握了大量油气资源,历史上曾经多次通过联合减产等措施影响油价。由于当时OPEC对西方发达国家实行石油禁运,于是发达国家联手成立了国际能源署(IEA)。出于对石油的巨大需求和OPEC的禁运,IEA要求成员国至少要储备60天的原油。上世纪80年代第二次石油危机后,又规定增加到90天。

各国已探明原油储量


各国探明储量

 亿桶

占全球比例

可用年限

1

沙特

2626

17.86%

69

2

委瑞内拉

2112

14.35%

243

3

加拿大

1752

11.91%

137

4

伊朗

1370

9.31%

88

5

伊拉克

1150

7.82%

119

6

科威特

1040

7.07%

116

7

阿联酋

978

6.65%

95

8

俄罗斯

600

4.07%

16

9

利比亚

443

3.02%

68

10

尼日利亚

372

2.53%

42

11

哈萨克斯坦

300

2.04%

51

12

卡塔尔

254

1.72%

67

13

美国

207

1.41%

6

14

中国

148

1.01%

10


至2016年年中,我国建成舟山、舟山扩建、镇海、大连、黄岛、独山子、兰州、天津及黄岛国家石油储备洞库共9个国家石油储备基地,利用上述储备库及部分社会企业库容,储备原油3325万吨。我国目前战略储备天数30天,国际通用安全线90天,美国达150天。为对冲原油现货储备不足的风险,石油期货的远期风险发现功能,可以为石油储备提供价格发现,即低价进行石油储备的机制。

全球原油储备

根据BP2012年6月份发布的统计资料,截至2011年年底,世界石油的储采比(世界石油的剩余探明储量与目前的产量之比)为54.2,也就是说世界石油储量还可以开采54年之久,但实际上这个数字是变化的,因每年都有新的石油储量被发现,如果新发现储量与当年产量一致的话,储采比会一直维持在54。目前全球探明储量2.4万亿桶。

全球原油储备分布图


原油的产地分布极不平衡,从地区分布来看,中东地区为全球最大的产油以及储油区,产量达 3178.9万桶/天,占全球总产量的 34.5%,全球前 15 大产油国中,有 6 个国家来自中东。中东地区也有大量石油尚待开采,目前仅已探明储量就达到 8135 亿桶,占全球总储量的一半,足够该地区继续开采近 70 年。值得注意的是,伴随勘探工作的开展以及技术进步,每年都会有大量新增储量被探明。页岩油就是很好的例子,美国自然资源公司估计,二叠纪盆地的两个页岩地层含有 750 亿桶可开采油气。这比以往的预测高出很多,2015 年美国预计这两个页岩地层仅含有 500 亿桶可开采油气。勘探以及开采技术的不断革新也将使未来的石油储量估测大大提高。

分国家看,全球前三大产油国分别为沙特、美国以及俄罗斯,其原油及液体燃料日产量均突破 1000万桶,与其他国家拉开较大差距。中国目前排名第 7,日产量为 400 万桶。

根据 BP2015 年的统计年鉴,主要的原油生产国家有沙特 12014千桶/日,俄罗斯 10980 千桶/日,美国 12704 千桶/日,加拿大 4385千桶/日,中国 4309 千桶/日,加拿大 4385 千桶/日。

根据 BP2015 年的统计年鉴,主要的原油消费国家有美国 19396千桶/日,中国 11968 千桶/日,印度 4159 千桶/日,日本 4150千桶/日,沙特 3895 千桶/日,巴西 3157 千桶/日,俄罗斯 3113 千桶/日。

全球原油消费同样呈现逐年增加的趋势,1990 年起至今只有 2008 年金融危机导致消费呈现大幅衰退,全球消费年化复合增长率为 1.2%。BP 的世界能源统计年鉴数据显示,截至 2016 年底,全球日均原油需求量达到 9655.8 万桶,较 1990 年增长 44.87%。原油消费格局同样分布不均,分地区看,亚太地区原油需求位列世界第一,需求量达 3357.7 万桶/天,占全球总需求的 34.8%,全球前 10 大消费国中,有 4 个国家来自亚太地区,分别为中国、印度、日本以及韩国,其日均消费量为 1238.1 万桶、448.9 万桶、403.7 万桶以及 276.3 万桶。全球第一大消费国依然为美国,日均消费量达到 1963.1 万桶,占全球需求 20.1%。美国既是石油消费第一大国,又是石油资源控制权第一大国,还是石油生产第一大国,因此,美国具有全球石油定价权,石油定价权为美国成为全球储备货币提供了坚实保障。人民国际化的半径,将与中国在石油定价权上的比重对应,人民币国际化,又是一带一路国家战略不可或缺的战略平台,因此,中国适时推出石油期货,不仅为产业升级提供了保险机制,还为人民币国际化提供了保障机制。

亚太地区消费份额超过北美和欧洲

我国石油资源集中分布在渤海湾、松辽、塔里木、鄂尔多斯、准噶尔、珠江口、柴达木和东海陆架八大盆地,其可采资源量172亿吨,占全国的81.13%;天然气资源集中分布在塔里木、四川、鄂尔多斯、东海陆架、柴达木、松辽、莺歌海、琼东南和渤海湾九大盆地,其可采资源量18.4万亿立方米,占全国的83.64%。

二、石油与世界商品的关系

布林顿森林体系破灭后,美元因此与黄金脱钩,人类货币发行机制因此与贵金属告别。美联储为保卫美元的全球影响力,通过控制石油产业链条进而形成以石油储备、生产、消费、结算为“物流金融”背景的石油美元,当美元贬值时,单位石油承载的美元就比原来的量要多了,石油价格自然会上涨。

2000年—2013年欧元融入,全球25%的石油交易以欧元结算,这令美元和石油的关系有所弱化。2013年以来美国作为全球粮食生产基地,加快粮食美元建设,形成石油+粮食双重背景的美元价值体系,从而强化了美元的内在价值,美元作为世界货币地位更加巩固,从而从贸易、结算、储备、支付等形成了对全球经济掌控。中国要突破美元的包围,有效实施一带一路战略,就得在石油、粮食、人民币国际化上三重并进,其中原油国际定价权的争夺成为重中之重。 

原油与美元的关系                             

原油与黄金的关系

原油与黄金的关系反应在以下几点:

1.   均以美元作为结算货币。

2.   油价影响美元,美元影响黄金及石油。

3.   复苏期,石油需求增加,油价涨,投资机会多,投资者可能不再持有黄金,黄金与石油弱负相关。

4.   黄金与原油均能反映通胀。

原油与世界粮食的关系

原油与粮食的关系反应在以下几点:

生产成本上涨:运费、原料、农用机械。

以粮食为原料的生物燃料乙醇的生产催生原料价格飞涨。

原油是主要化工品的上游,影响所有产业的价格

石油化工是化学工业的重要组成部分,在国民经济的发展中有重要作用,是我国的支柱产业部门之一。

石油化工指以石油和天然气为原料,生产石油产品和石油化工产品的加工工业。石油产品又称油品,主要包括各种燃料油(汽油、煤油、柴油等)和润滑油以及液化石油气、石油焦碳、石蜡、沥青等。石油化工产品以炼油过程提供的原料油进一步化学加工获得。

原油化工品价格对其它产业价格影响如影随形,原油作为化工品的源头,下游产品多达200多种,其波动往往会牵引产业链上下左右所有的品种的走势。


相关性

WTI

Brent

RU

PTA

LLDPE

PVC

MA

BUM

PP

 WTI

1









 Brent

0.968024

1








 RU

0.613112

0.645379

1







 PTA

0.733612

0.751869

0.8814

1






LLDPE

0.736764

0.634406

0.38905

0.531174

1





 PVC

0.582591

0.538307

0.820864

0.811433

0.520103

1




 MA

0.354111

0.618154

0.586673

0.580114

-0.04849

0.450339

1



 BU

0.903386

0.912884

0.41552

0.841684

0.814695

0.520574

0.573612

1


 PP

0.906151

0.910345

0.383542

0.863191

0.891832

0.628434

0.476814

0.86502

1

三、石油期货:为实体产业升级安装上保险翅膀

期货对产业的促进作用

微观上,期货市场是对期货市场主体生产经营行为产生深刻影响,不仅影响期货成本,还可能影响其储备、财务或风险控制等方面。宏观上,期货市场的引入对原有市场均衡系统产生变革性的影响。市场均衡系统由原来的现货市场单均衡进而成为期现两市场的一般均衡。

期货市场品种的成熟度决定着功能发挥的程度,市场功能的发挥有着显著层次性,风险管理、价格发现功能逐次提高。

国外学者研究表明,期货市场价格发现的功能对现货有着显著的价格引导作用。

学者

主要观点

Harris1989

对标普500期现货指数收益率之间的短期关系进行了研究,结果表明期货指数对现货有显著的价格引导作用。

Booth等(1998

其研究发现,芝加哥期货交易所(CBOT)与加拿大温尼伯商品交易所(WCE)的小麦期货价格之间存在协整关系,且CBOTWCE的期货价格存在单向引导作用。

Tse1999)、Moosa2002

其研究发现道琼斯工业平均指数期货、国际原油期货具有更多的价格发现贡献度。

Chu等(1999

对标普500指数、标普500指数期货以及标普预托证券(SPDR)之间的走势关系进行研究并发现三个序列间存在协整关系,期货价格在三个序列中占价格发现中的主导地位。

Zapata

Armstrong2005

对国际白糖期货和多米尼加白糖现货市场(加勒比海地区第二大产糖国)之间的价格引导关系,发现仅存在由期货向现货的传导关系。

生产经营企业利用原油期货,可参与套保,可解决两个核心问题

一是实现价格管理,二是实现规模管理或资源配置。

具体作用如下:

1.      企业利用期货可以组合出很多贸易定价模式,主动适应市场的变化

2.      企业参与期货市场后,资讯的丰富,特别是对大宗商品的价格趋势性波动的认识,促进企业更加清晰的制定中长期发展战略。

3.      定价模式的多样性以及期货远期合约保值手段的利用,进一步提高了现货的经营规模。

4.      利用期货市场,套期保值帮助企业管理敞口风险。

5.      企业通过期货市场,买入或卖出期货合约,实现了虚拟产能的增加或减少,用以调节现货产能。


亚太地区缺乏权威的原油贸易定价基准,中国推出原油期货,在一带一路区域,可起定价权分配作用。

伦敦国际石油交易所(IPE)的(brent)是全球交易量最大的商品期货,2016年以来合约加总成交量保持在每日70万手左右,约合70000万桶。

纽约期交所的(WTI)是全球交易量第二的商品期货,2016年以来合约加总成交量保持在每日50万手左右,约合50000万桶。

阿曼原油(OQD)作为全球第三大期货合约品种,活跃合约成交量位于8000手左右,约合800万桶。它与亚洲原油对冲有很高的关联。

上海国际能源交易中心即将挂牌交易的原油期货标准合约如下:

原油期货指定交割仓库


上海国际能源交易中心挂牌原油期货的意义

宏观上:形成一个反映中国乃至亚太周边地区石油市场供需关系的基准价格

中观上:推动石油天然气产业市场化和国际化的水平

微观上:为相关企业和投资者提供一个风险对冲工具和投资组合选择


四、原油套利策略介绍与市场展望

(一)套利策略介绍

1、裂解价差套利

对于拥有生产线和销售线的综合性石油公司来说,它们对于市场价格有着自然的经济对冲。然而对于只负责生产环节的炼油厂来说,不利的市场价格走向会带来很大的经济风险。在确定了最优生产比例的情况下,炼油厂能通过买进原油期货卖出主要炼成品期货以实现最优对冲。

简单的来说,绝大多数炼油厂用X:Y:Z的裂解比例来实现对冲,这里X、Y、Z分别表示原油、汽油和镏出液燃料的桶数。受限条件是X=Y+Z。实际操作中,炼油厂会在期货市场上买进X桶原油并卖出Y桶汽油和Z桶镏出液燃料。实际情况中,裂解价差即为遵循X:Y:Z的比例交易原油、汽油和镏出液燃料所得的价差。比较广泛使用的裂解比例有3:2:1,5:3:2和2:1:1。由于3:2:1是其中最热门的裂解价差,交易最广泛的裂解价差标杆是“Gulf Coast 3:2:1”和“Chicago 3:2:1”。

很多大宗商品市场的金融中介都定制了产品以方便进行裂解价差交易。例如NYMEX(纽约商品交易所)提供虚拟的裂解价差期货合约。这个虚拟合约是把多个跟裂解价差有关的期货合约组合成一个单独的交易合约,制定这个单独合约的优点是可以降低进行裂解价差期货交易的保证金要求。其他一些进行场外交易的市场参与者也提供更多种类的自定裂解价差合约。

炼油厂的利润直接与原油和炼成品的价差有关。因为炼油厂能够比较准确的预测除了买入原油所需成本外的所有其他支出,这一价差就成了它们最大的不确定因素。一种控制风险的解决方式是买入原油期货并卖出炼成品期货。另一种方式是买入原油的认购期权并卖出炼成品的认沽期权。两种策略都比较繁复,并且用于对冲的资金也会被套牢在保证金账户内。为了减轻交易负担,NYMEX(纽约商品交易所)于1994年发行了裂变差价合同。NYMEX视此合同中买卖多种期货的行为为一笔交易,以固定保证金要求。这一合约帮助炼油厂同时锁定原油、燃用油和无铅汽油的价格以确立一个固定的炼油保证金。其中一种价差合约捆绑了3手一至两个月后到期的原油期货(30000桶)、2手无铅汽油期货(20000桶)和1手燃用油期货(10000桶)。这种3-2-1的比例模拟了现实中的提炼产出—三桶原油生产出两桶无铅汽油和一桶燃用油。裂解合约的买家与卖家只需考虑这一合约的保证金,而无需考虑合约中所涉及各种商品各自的保证金。建立在轻质原油基础上的3-2-1比例并不能满足所有炼油厂的需求,不过,OTC(场外交易市场)提供为各种情况设定的自定合约。因为炼油厂各有不同,一些专门从事重质原油,而另一些专注于汽油,所以OTC的交易员们经常聚合单独的炼油厂商以提供接近这些厂商平均生产产出比的投资组合。

2、跨市价差套利

NYMEX市场的WTI价格与ICE的布伦特原油价格对如今全球的原油市场无疑有着非凡的影响力,就两个市场的原油品质来说,都是轻质低硫原油,WTI略胜一筹,两市一直存在套利机会。

WTI原油与BRENT原油价差

2011年布伦特四月合约与WTI四月合约的价差一度冲破15美元/桶,市场出现套利机会。

造成两者价差异常主要是两个方面。首先,库欣库存大幅攀升是打压WTI原油价格的主要原因。俄克拉荷马的库欣是NYMEX轻质低硫原油的交割地,这里拥有美国近10%左右的原油库存。从历史上看,每次库欣库存走出创纪录的高位时,都会打压WTI油价,从而拉大与布伦特原油价格的价差。这是因为库欣的库存状况大致可以反应中西部甚至整个美国的库存状况,一旦库欣库存接近库容量,表明整个美国的原油库存都应该处于较高的水平,那么厂商就会选择将自己的库存抛向期货市场,从而对WTI期货价格形成打压。而且更为糟糕的是,受输油管道运输的制约,一旦原油进入库欣,那么这些原油只能输往北方的芝加哥。即使其他地区原油需求好转,只要芝加哥的炼厂需求不足,库欣的库存也无法下降,因为库欣的原油无法通过管道输往其他的炼油中心。正是因为如此,当时库欣库存再次超过3700万桶的历史高位时,WTI价格受到了极大的打压。 其次,北海原油供应的不断下降支撑了布伦特原油价格。

随着库欣库存问题的解决以及美国原油需求的恢复,两者价差回归至5美元/桶左右的正常水平,用了将近1年的时间。

3、跨月套利

2009年12月VS1月的期货升水达到了惊人25美元。巨大的期现套利机会导致对冲基金、银行和其他投机者蜂拥而至,囤积了超过1亿桶原油。(Contango-升水:期货市场的升水指远期价格高于近期价格。这种情况叫期货升水,或叫现货贴水。)

以存储价格相对便宜中等规模的Stamford仓库为例,假设囤积2200平方英尺的原油。则存储11个月的累计成本在33000美元,购油成本在35200美元。而以25美元/桶的利润计算的话,总利润则在110000美元,核算下来,净利润为41800美元。

这种“无风险”套利的最大风险不会出现在实际需求端,而会出现在囤油过程中——如果原油存储能力的确超过上限,那么投机者将被迫以市价出售原油。那样的话油价将进一步走低,并影响到远期价格形成恶性循环。


(二)原油市场展望

1全球石油需求维持130万桶/日以上增速

2017年上半年油价走势主要体现为多空制衡间窄幅震荡变宽幅的过程。供需主旋律为美国与欧佩克之间的产量博弈,供需衡量焦点为全球油品库存变化。



需求方面,2017年,预计全球石油需求维持130万桶/日以上增速,较前两年超过150万桶/日的增速有所放缓。需求端的拉动主要看中国和印度,美国稳定小幅增长,欧洲目前超预期,日韩回复趋势性回落,中东等产油国需求等待回升。

从EIA周报数据来看,成品油的表观数据显示上周下降近140万桶/日,从季节性高位跌至5年同期水平,汽油柴油表需均出现较大回落。

当前,市场更多关注的美国汽油需求在夏季旺季的表现。从当前态势来看,美国汽油需求表现尚可,接近去年同期水平,并大幅高于5年同期均值。此外,美国原油产量小幅下降也有利于改善市场过分悲观的情绪。

美国炼油厂开工率依然发挥着调节上下游库存变化的作用,因开工率的下降,美国原油商业库存意外小幅增加,而市场之前的预期是减少260万桶。不过,下游油品库存却因此维持下降态势。


美国炼油厂开工率延续下降,美湾及中西部地区成品油库存累计的问题略有缓和,但总体仍处季节性高位,尤其是上周美湾馏分油库存大幅增加近260万桶。成品油消费不及预期导致库存倒逼中西部和美湾炼厂下调开工,美国地区成品油累库可能向原油累库存转化。

2、OPEC欧佩克减产效果不明显

2017年市场供应端分化,一方面是OPEC为首的减产,另一方面是美国页岩油生产快速适应低价增产趋势持续,OPEC与非OPEC减产履约度超过100%,但利比亚在复产后产量迅速增加,尼日利亚产量也恢复,巴西由于国内需求下降造成出口增加。

欧佩克减产目标为将全球油品库存降至五年均值水平。据 IEA 数据,OECD总油品库存距五年均值量已由 1 月的 3.1 亿桶降至 4 月的 2.7 亿桶;4 月原油和成品油库存距五年均值分别为 1.58 和 1.08 亿桶。若按照供需缺口估算,下半年去库存约为 7200 万-1.8 亿桶。若无额外中断供应,年内或无法完全实现去库存目标,但再平衡有望继续推进。

3、美国增产潜力巨大


美国为世界第 2 大产油国,根据 EIA 周报数据,截至 6 月 16 日当周,美国原油产量达 935 万桶/天,较上周再度提高 2 万桶/天。美国原油钻机数达 747 座,较前一周增加 6 座,至此美国活跃原油钻机数已经连续 21 周增长,较去年同期增幅更达 121.66%。EIA数据显示原油产量近10万桶/ 日的下滑,主要是由于上周飓风对美湾地区海上采油平台的影响以及阿拉斯加产量的季节性下滑,页岩油增产趋势未改。

根据 EIA 公布的数据,截至 2017 年 5 月,美国库存井总数已经达到 5946 口,分地区看,Permian 地区库存井达 2163 口,位列全美第一。且新增钻机同样大量位于该地,这主要与开采成本有关,未来增产潜力巨大;Eagle Ford 地区库存井 1363 口,Bakken 地区 833 口,Niobrara 地区 646 口。水平井从钻井环节到完井环节并且投产的周期约为 2 个月,而从库存井到进行完井环节并且投产且能够进入市场,仅需要一个月左右。当未来油价上升时,美国的库存井能够在短期内提供大量新增产量,再度压制油价。

根据IEA在2016年11月前所做的预测,2002Q1~2014Q3平均供给过剩20万桶/天,2014Q4~2016Q1(此轮油价暴跌以来)平均供给过剩达198万桶/天,供给过剩程度增加是此轮油价大幅下挫的重要原因之一。 2016年前三季度供给过剩程度大幅下降(依次为220、80、50万桶/天)。到2018年全球原油供需格局将由供给过剩转变为供给不足,并且这种情况将在未来几年内持续。

全球原油供给需求平衡短期预测(百万桶/天)

类别

2016E

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

供给量

96.7

97.0

97.8

98.7

99.5

100.5

其中:OPEC

39.6

40

40.2

40.4

40.6

40.8

OPEC

57.1

57.0

57.6

58.3

58.9

59.7

需求量

95.6

96.9

98.2

99.3

100.5

101.6

供需平衡

1.1

0.1

-0.4

-0.7

-1.0

-1.1

全球原油供给需求平衡中期预测(百万桶/天)


4、下半年原油价格存在走低的可能性

宏观角度上,下半年主要经济体继续收紧货币政策,世界经济增长动能或有所放缓,贸易保护主义继续升温、恐怖主义活动再度加剧,也令全球经济增长前景蒙上阴霾。美联储缩表引起美指上升,打压油价,贸易保护主义使得国际贸易部分受阻,这些对于国际原油市场来说都是不稳定因素,从宏观角度上下半年原油上行存在不小的阻力。

供需方面,投资者要关注供需差值驱动的静态库存变化。北半球驾驶季和取暖季有望支撑全球石油需求有所反弹,考虑到主要经济体增长动能放缓、石油需求替代越来越显著、能源使用效率继续提高等因素,全球石油需求增长仍然疲软。当前供应较为充足,产油国延长减产协议,全球再平衡继续推进,但进程低于预期。2017 年整体来看尽管 OPEC 供应下降,但非 OPEC 继续保持较快增长,特别是美国页岩油弥补了OPEC 供应下降,使得全球石油供应仍然充足。美国、加拿大、哈萨克斯坦、利比亚等国家的增产预期会抵消 90%以上的减产配额,因此减产效果较差,去库存速度慢且有反复。

期现方面,投资者要关注远期结构驱动的动态库存变化。5 月 25 日欧佩克会议后,远期曲线重回 contango 结构。近低远高符合消费国利益;近月压低降采购成本,远月抬高保未来供应。需关注产销国博弈间远期曲线结构变化。

期货交易行情上,自2017年 3 月初试探性下跌以来,油价多次出现超过供需支持范围的大幅下行。若期货交易强势压制力量持续,下半年价格受压较大,存在走低的可能性。

                                                  

学术指导:李国旺

大陆期货新策略新产品组  

课题执笔:袁徐超 

数据收集:王伟  吕世伟  於嘉禾


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