陶冬:寻找2016年的黑天鹅 ---陆家嘴金融网

陶冬:寻找2016年的黑天鹅

陶冬    中国首席经济学家论坛   2016-01-04 17:52:09
黑天鹅 金融危机   

本文为瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事陶冬每周经济观察,阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,并非投资建议或劝诱.

2015年12月31日最后一小时美股的下挫,终结了金融危机以后美股每年必涨的记录,不仅为美国股市一年的表现画上了句号,也为各种资产种类的表现作了概括性总结--投资者希望尽快忘掉2015年。2015年对于多数投资者都不顺,不仅股市如此,联储在加不加息上的一波三折把债市资金玩残了,欧洲央行和中国人民银行把汇市资金玩残了,OPEC在限制产量上把石油价格玩残了,中国需求把大宗商品玩残了。没人玩,黄金也残了;既能做多,又能沽空,对冲基金被市场的不确定性和双向动荡玩残了。金融机构在去年最后一日,将4750亿美元存入联储账户(远超过历史上任何一天),而不是跨年借出去或投出去,很说明目前的风险意识,也预示着接下一年的起势。

在2015年赚钱真的不容易,2016年可能更困难。在笔者看来是,2016年市场在流动性、盈利、石油、违约风险四条主线交织下展开。联储启动加息,标志着后危机时代的来临。货币当局的政策性保底已经一去不复返了,央行本身对经济的把握力和宽松政策工具的效用均在下降,令政策透明度变模糊,这对市场意味着能见度降低、风险上升。同时,多数国家经济的增长动力并不强劲,需求亦不稳固,靠竞争性贬值来提高出口能力更非长久之计。企业靠低资金成本来制造盈利,好日子过得差不多了。不过在如此环境之中,全球范围内风险资产价格尚可依靠已发行的天量货币流动性的支撑,这就决定了上落市是2016年的基调。再看石油价格、高收益债市场、欧洲政治变局、另类投资资产估值,可见的地雷颇多,爆炸时依然可怕。政策发力已经用老,增长动力未见明显改善,能源商品企业现金流接近极限,但是市场的流动性仍然充沛,市场在震荡中前行。

可见的地雷有杀伤力,未可见的地雷更难防。笔者担心的黑天鹅包括,1)事件冲击带来油价强力反弹,导致沽空盘平仓,拉动通货膨胀,干扰央行的政策布局。2)垃圾债批量违约,改变资金的风险偏好,扯动资金成本。3)产油国财政赤字失控,中东主权基金和石油美元抛售资产,诱发风险资产价格大幅下挫。前几年流动性的泛滥导致资产价格估值错位、生产产能错位、资产年期及风险错位,错位被连年抻长,总有一天会爆发。黑天鹅事件未必全部在今年爆发,甚至未必发生,但是一旦出现市场估计会有大幅震荡。我们已经处在战后最长的经济上升周期,增长逆转只是一个时间的问题。至于政策周期,已经随着联储加息而现拐点。此时在市场上打滚,守住风险门户十分重要。

本周市场焦点,是联储十二月会议纪要以及美国非农就业数据。预计十二月非农就业增加210K,失业率维持5%,时薪环比升0.2%(同比2.8%)。联储纪要的焦点在“only gradual increases in the federal fund rates”言论的背景。新一年的全球资金配置,也是市场的关注点,对于资金流向、汇率走势相当重要。除了联储纪要和非农数据,美国ISM预料有改善,消费者信贷也估计上升。在欧元区,德国领先指数HIPC应该向好,欧盟消费信心和英国PMI预计持平,预期欧元区CPI与核心CPI双双回升。亚太区则没有重大经济数据。

本文为瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事陶冬

*本文内容仅代表作者个人观点,不代表陆家嘴金融网立场。


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