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诺贝尔经济学奖得主、斯坦福大学商学院教授Myron Scholes:不要忽视债务问题

      2015-06-26 14:23:43
  

信贷应该是投资的附产品,而不是驱动因素,让债务作为资本的成本,要有生产力。

演讲实录:

谢谢,非常高兴有机会来到这里,我们也不知道是否有时间进行充分的辩论,因为各位嘉宾都非常出色,今天主要讲风险问题。今天我想跟大家讲一下结构性风险的问题。也许在未来的监管当中会进一步改进这个结构风险管理。我想讲一下2008年之后宏观审慎监管,以及风险管理方面的问题。首先跟大家介绍在风险管理方面,学术界的做法。之后跟大家讲一下我是如何看待用市场价格获得充分的信息,让我们更加认识到市场以及经济当中的风险。我时间有限,可能会讲的比较快,我也希望能够有一天就这个问题有一个专门的研讨会进行探讨。

首先是现在的一些学术智库,如何探讨宏观审慎问题,一方面要从资本规则方面对系统重要机构当中采取措施,Phupinder是美联储长期的委员,他也讲了这些方面的问题,如果一些其他中介机构认为银行有一些漏洞,可能会出现很多影子银行的情况,他们来充当融资活动的角色,所以说资本风险以及宏观审慎方面主要是资本的一些分配。流动性的管理要考虑到对资本的要求,从学术角度而言,要讲风险调整模型。通过对过去风险的评估,通过市场价格,不仅应对市场上一些极度的变动,同时也要考虑到是不是有一些假设本身就是错的。在出现外部冲击情况下系统的反映,从而对我们一些风险价值模型进行修改。

再讲到债务,在金融体系中债务是一个非常重要的组成部分。但是它的灵活性不够,很多衍生品产生就是为了使类别更加灵活,可是它就像癌一样,要努力缩小它。世界上一些国家银行,以及地方银行,有三个误区要注意:第一,给某个国家提供更多的债务,会让这个国家增长GDP。GDP增长了就可以让他有钱用新债还旧债,这可能是世界上主要的想法。第二,个人有一系列的保障,哪怕没钱也要提供这些保障。通过各种社会保障项目,所谓保障就是保证养老金等等,就必须要通过债务去支持。第三,降低汇率能够带来一个国家的增长。但是如果忽视通过债务、通过信贷来增加出口的话,这个债最后都要还的,对一个国家并没有好处,所以在一个国家当中对债务的正确理解,而且对中国来讲这是一个根本性的问题。不仅在中国国内,而且在整个区域,都要认识到所谓的信用(贷),应该是投资的附产品,而不是驱动因素,要能够让债务作为资本的成本,要有生产力。

在谈到风险管理时并不是要把风险最小化,而是最优化。金融机构就必须要致力于到哪里能够采取,才能够产生财富,从而进行风险管理。我们谈论风险的水平,讲到压力测试,以及一些宏观审慎性问题。现在所谓的“Crad sbras”(英音)是我们考虑风险的一个主要指标,对信用的需求以及风险的需求,然后以及相应风险能够让我们如何创造价值,都是学术界研究的对象。

作为学界去分析各个地方的风险以及风险薄弱性,如波克克作为之前美联储主席,他说我们有危机的前提,要有薄弱因子、因素,其中包括高的杠杆,银行资本不够,储备金不够,以及这些因子加在一起。另外还有新的中介机构,作为中介机构往往会有一个终值回归,还有一个长尾风险(尾部风险),这个也是最重要的,还有交易成本,也要考虑进去。中介机构是通过库存的周转而不是通过库存的持续来赚钱,这是经济当中的薄弱性。启发因子是什么呢?包括信贷危机,在美国还有房地产危机,还有石油、战争,中介机构可能会有过多这方面的敞口等等。我们作为一个个人,作为社会、监管者来讲,是不是所有的薄弱因子在我们的监管当中得以考量。市场会给我们一些关于未来的一些预期,这是全球性的一些预期。市场可以对它做一些预测,比如在世界上现在就有期货、期权市场。我们在94%金融产品当中都有期权,而在中国也是要进一步开放自己的市场,能够更多使用期权。

市场对于长尾风险的预计如何做到?期权价格分配就可以告诉我们长尾风险在什么地方?市场上再保险的风险在什么地方?而且也可以用市场来决定长尾的相关性是什么,要知道风险会在不同的部门集聚在什么地方。市场就会给我们很好的信息去分析,风险如何集聚起来,新风险在哪里?市场告诉我们什么,因为投资者不管在石油市场上,还是其他的市场上,比如说在石油市场上聪明的投资者在2014年年末石油危机出现之前,很早就预计到石油危机,所以市场可以给我们很多预期警示。比如说在中国、香港上可以给我们很好的预期,几个礼拜之前我们说到中国市场上,特别是上海市场上的长尾风险就增加了。所以大家可以从这个角度,用市场信息告诉我们说当季风险是什么,不用过度关注过去的风险。去年我讲到这一点,市场可以告诉我们未来的风险是什么。特别是长尾损失和长尾关联度,在不同的价值之间怎么样的情况。谢谢。


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